一、案例背景
（一）事件概述
2026年8月11日，中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）连续公布两份行政处罚决定书，对公茂江、柳某两起内幕交易案件开出罚单。两名当事人均被处以“没一罚三”的严厉处罚，合计罚没金额近1480万元。这一事件并非孤立个案，而是2025年以来中国资本市场强化内幕交易治理的缩影。
根据证监会公布的处罚决定书，公茂江案涉及某上市公司要约收购事项。该内幕信息不晚于2024年12月16日形成，公开于2025年1月17日。在敏感期内，公茂江控制使用多个证券账户买入相关公司股票，内幕信息公开后全部卖出，获利60.72万元。尽管公茂江在听证中提出“不知悉标的公司”“交易行为不具有异常性”等申辩意见，但证监会经复核后不予采纳，最终决定没收违法所得60.72万元，并处以182.17万元罚款。
柳某案则涉及某上市公司发行股份及支付现金购买资产事项。该内幕信息形成于2024年10月18日，公开于2025年5月14日。柳某与内幕信息知情人系朋友关系，在敏感期内存在多次联络接触，控制使用他人证券账户买入相关公司股票，获利309万元。证监会认定其交易行为“与内幕信息的发展过程、公开时间高度吻合”“明显异常且无正当理由”，最终没收违法所得309万元，并处以927万元罚款。
（二）行业背景：并购重组成为内幕交易“最大风口”
近年来，中国资本市场并购重组活动日趋活跃。2025年，证监会组织开展打击并购重组领域内幕交易专项执法行动，查办案件达68起。据证监会发布的2025年执法情况综述显示，当年查办的701起违法违规案件中，内幕交易案件占比31%，成为占比最高的案件类型。伴随交易活跃，内幕交易案件数量同比增长22.47%，操纵市场案件数量同比增长19.72%。
并购重组因其链条长、环节多、知情人范围广，天然成为内幕交易的“高发区”。从交易结构看，一次典型的并购重组涉及目标公司、收购方、财务顾问、律师事务所、会计师事务所、评估机构等众多参与方，每个环节都可能成为信息泄露的节点。从时间跨度看，从初步接触到最终公告往往历时数月，内幕信息的形成与公开之间存在漫长的时间窗口，为内幕交易提供了可乘之机。
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