一、案例背景
（一）企业概况：百年药企的辉煌与隐忧
默沙东（Merck & Co.，在美国和加拿大以外地区称为MSD）是全球领先的跨国制药企业，总部位于美国新泽西州。公司拥有超过130年的历史，业务覆盖人用药品、动物保健等领域。2026年上半年，默沙东实现总营业收入328.93亿美元，同比增长5%，在全球制药行业稳居第一梯队。
默沙东的明星产品——肿瘤免疫药物K药（帕博利珠单抗，商品名Keytruda）自2014年首次获批以来，凭借其广谱抗癌特性和持续扩展的适应症，迅速成长为全球“药王”。2025年，K药全球销售额突破320亿美元，成为制药史上最畅销的药物之一。然而，K药的专利保护期正逐步逼近——从2028年起，其核心专利将陆续到期，届时仿制药的涌入将不可避免地侵蚀其市场份额和定价能力。这一“专利悬崖”构成了默沙东面临的最大战略威胁。
（二）行业背景：全球制药业的“专利悬崖”与并购浪潮
全球大型制药企业普遍面临“专利悬崖”的周期性挑战。当核心产品的专利保护期满后，仿制药厂商可以合法生产等效产品，导致原研药企的收入大幅下滑。据统计，2025年至2030年间，全球将有超过2000亿美元的药品销售额面临专利到期风险。
为应对这一挑战，大型药企普遍采取“并购+自主研发”双轮驱动的战略。近年来，默沙东、辉瑞、阿斯利康等巨头纷纷通过大规模并购获取在研新药，以填补核心产品专利到期后的收入缺口。例如，辉瑞在2023年以430亿美元收购Seagen，布局抗体偶联药物（ADC）领域；默沙东则于2025年3月宣布收购Terns Pharmaceuticals，将后者旗下用于治疗慢性髓性白血病的候选药物TERN-701纳入麾下。
（三）事件经过：并购带来的“战略性亏损”
2026年8月4日晚间，默沙东公布了2026年上半年业绩报告。报告显示，公司上半年归母净利润亏损达55.75亿美元，而去年同期为盈利95.06亿美元。这一大幅亏损并非源于产品销售恶化，而是因收购Terns Pharmaceuticals所产生的57亿美元一次性费用所致。
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