一、案例背景
当“环保”二字不再性感
2026年8月，一则来自行业观察媒体的报道引发了资本市场的关注：一批环保公司，正在变成资源公司。这并非指环保企业跨界进入采矿或大宗商品贸易，而是指其核心业务逻辑正在发生一次深刻的结构性转变——从“合规处置”到“资源循环”。
过去十年，中国环保产业经历了从政策驱动到市场驱动的艰难蜕变。“十三五”期间，随着《环境保护法》修订和“水十条”“土十条”等政策的落地，环保行业迎来了前所未有的政策红利期。然而，政策红利并未能完全转化为企业利润。环保行业长期面临“叫好不叫座”的尴尬：项目重资产、回报周期长、现金流波动大，且高度依赖政府付费。许多环保上市公司虽然营收规模可观，但毛利率和净资产收益率始终徘徊在低位。
转折发生在近三年。一方面，大宗商品价格持续高位运行，尤其是铜、铝、锂等战略金属的价格屡创新高；另一方面，全国碳市场扩容和欧盟碳边境调节机制（CBAM）的正式实施，使得“含绿量”开始直接转化为“含金量”。在此背景下，一批头部环保企业开始重新审视自身的资源属性。
从“末端治理”到“城市矿山”
以垃圾焚烧发电龙头企业光大环境为例，其2025年年报显示，公司全年处理生活垃圾超过6000万吨，发电量超过250亿千瓦时。但更值得关注的是，其旗下光大资源板块的营收同比增长了47%，远超焚烧主业15%的增速。光大环境在年报中首次提出“城市矿山运营商”的战略定位，明确将金属回收、建筑垃圾资源化、废旧电池回收列为三大新增长曲线。
同样值得关注的是瀚蓝环境的转型路径。这家以固废处理起家的广东企业，2025年宣布与宁德时代旗下邦普循环成立合资公司，共同投资建设年处理10万吨废旧动力电池的回收基地。瀚蓝环境董事长在业绩发布会上表示：“环保产业的本质不是消灭废物，而是重新定义废物的价值。我们正在从环境问题的解决者，转变为资源循环的参与者。”
高能环境则选择了一条更“重”的路线。2025年底，该公司斥资18亿元收购了一座含铜废渣综合利用基地，正式切入金属资源回收领域。该公司总经理在接受采访时坦承：“这笔收购的估值逻辑不再是环保工程的市盈率，而是有色金属冶炼的产能价值。市场给我们环保企业的估值是15倍，给资源企业的估值是30倍，这中间的差距就是转型的空间。”
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