一、案例背景
（一）企业概况：从“AI芯片第一股”到“寒王”
寒武纪（Cambricon Technologies）成立于2016年，总部位于北京，是中国最具代表性的AI芯片独角兽之一。公司由中国科学院计算技术研究所孵化，创始团队包括陈天石、陈云霁等国内顶尖处理器架构专家。2020年7月，寒武纪在科创板上市，成为“AI芯片第一股”，彼时市场给予其极高估值，但公司长期处于亏损状态，被资本市场戏称为“亏损王”。
然而，2025年成为寒武纪的转折之年。受益于国内大模型训练与推理需求的爆发式增长，以及美国对华AI芯片出口管制的持续加码，国产AI芯片替代需求急剧上升。寒武纪的云端智能芯片及加速卡（如思元系列）开始在互联网、金融等核心行业实现规模化部署。2025年全年，寒武纪实现营业收入约120亿元，同比增长超过400%，并首次实现全年扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润达20.6亿元。股价从2024年的低点一路飙升，涨幅超过十倍，市值一度突破5000亿元人民币，被市场冠以“寒王”称号。
（二）行业背景：国产AI芯片的“黄金窗口”与“暗流涌动”
2024-2026年，全球AI算力市场进入爆发期。受美国对英伟达高端芯片（如H100/H200/A100）对华出口管制的持续影响，中国AI芯片市场形成了巨大的供给缺口。华为昇腾、寒武纪、海光信息、昆仑芯等国产厂商成为替代受益者。
然而，这一“黄金窗口”背后暗流涌动：
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技术代差压力：尽管国产AI芯片在推理场景已具备较强竞争力，但在大规模训练场景，与英伟达最新产品的技术代差依然存在。寒武纪的思元590等产品主要对标英伟达的A100/H20级别，与H100/H200仍有差距。
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供应链风险：AI芯片制造高度依赖先进制程（7nm及以下），而台积电等代工厂对大陆AI芯片的代工受到美国政策限制。寒武纪主要依赖中芯国际的产能，但其先进制程产能有限，且良率与产能爬坡存在不确定性。
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