一、案例背景
（一）政策东风：杭州科创金融改革再落重子
2026年9月1日，一则消息在浙江创投圈激起涟漪——《杭州市金融业发展“十五五”规划（征求意见稿）》正式向社会公开征求意见。这份规划中，最令创业者与投资机构瞩目的表述莫过于：“支持前沿赛道未盈利的科创企业用好科创板、创业板改革政策，实现境内资本市场上市。”
寥寥数语，却指向一个长期困扰中国科技创业者的核心痛点：当企业处于技术突破的关键期、尚未实现盈利时，如何获得资本市场的认可与输血？杭州此次明确提出“支持未盈利科创企业”利用科创板、创业板改革政策，意味着地方政府正以前所未有的姿态，主动为高研发投入、长回报周期的科技企业铺设通往资本市场的通道。
杭州此举并非无源之水。作为全国首批科创金融改革试验区，杭州近年来持续推进“投贷补担保”科技金融体系建设。所谓“投贷补担保”，即股权投资、信贷支持、财政补贴与融资担保四位一体的联动机制，旨在覆盖科创企业从种子期到成熟期的全生命周期融资需求。此次规划的出台，进一步将政策目标具象化——不仅要“投早、投小、投硬科技”，更要打通未盈利科创企业境内上市的“最后一公里”。
（二）制度窗口：科创板与创业板的改革逻辑
要理解杭州这一政策导向的战略深意，需回溯中国资本市场近年来的结构性变革。
2019年7月，科创板在上海开板，率先试点注册制。其核心突破之一，便是设置了多套上市标准，其中第五套标准明确允许“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果”的未盈利企业上市。这一制度设计，为创新药、高端医疗器械、前沿半导体等“烧钱”行业的领军企业打开了境内融资大门。泽璟制药、百济神州、君实生物等企业先后通过第五套标准登陆科创板，成为“未盈利上市”的标志性案例。
2024年，中国证监会进一步深化资本市场改革，对创业板进行存量与增量并重的改革调整，优化上市条件，支持符合条件的未盈利科技型企业到创业板上市。创业板改革的核心逻辑在于：不以短期盈利论英雄，而以技术壁垒、市场空间与研发投入强度作为价值锚点。
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