一、案例背景
（一）行业格局：从“通道中介”到“资本中介”的二十年演进
中国证券行业自1990年沪深交易所成立以来，经历了从“通道型”中介向“资本型”中介的深刻转型。在传统模式下，券商收入高度依赖经纪业务佣金和投行承销费用，其商业模式本质上是“轻资产、弱周期敏感”的服务型业态。然而，随着2002年佣金浮动制改革、2015年股灾后监管趋严以及2019年科创板试点注册制等一系列制度变革的推进，行业生态发生了根本性重构。
2026年9月初，A股42家上市券商陆续披露的半年报，为观察这一历史性转型提供了最为直观的数据注脚：自营业务收入合计1632亿元，同比增长28%，创下券商自营业务半年报历史新高。更令人瞩目的是，自营业务收入已占上市券商总收入的35%以上，首次超越经纪业务，成为券商第一大收入来源。
这一数字并非孤立事件。回溯近五年数据可以发现一条清晰的上升曲线：2022年上半年，上市券商自营收入占比约为22%，彼时经纪业务仍以约28%的占比居于首位；2023年，自营占比攀升至26%，与经纪业务差距缩小至约3个百分点；2024年，受债市牛市和权益市场结构性机会推动，自营占比突破30%；2025年，市场震荡加剧，自营占比一度回落至27%，但绝对规模仍在增长；2026年上半年，随着AI算力行情的爆发和高股息策略的持续走强，自营收入完成对经纪业务的历史性超越。
（二）自营业务1632亿利润的构成拆解
从收入构成角度剖析，2026年上半年券商自营业务的1632亿元收入呈现“权益驱动、固收压舱”的双轮特征：
第一，权益类自营贡献了主要增量。 2026年上半年，A股呈现显著的结构性行情——上证指数累计上涨约9.2%，但创业板指涨幅达17.8%，科创50指数涨幅更高达23.5%。AI算力板块（光模块、液冷服务器、AI芯片）成为市场最耀眼的明星，部分龙头个股涨幅超过150%。头部券商凭借前瞻性的投研布局，在AI算力产业链上实现了可观的浮盈。
……