一、案例背景
1.1 企业简介
招商证券股份有限公司（以下简称”招商证券”）是中国领先的综合类证券公司之一，隶属于招商局集团，总部位于深圳。公司业务涵盖经纪、投行、资产管理、研究咨询等多个领域，其中卖方研究业务在业内具有较高的市场影响力和品牌认知度。招商证券的研究团队长期关注TMT（科技、媒体与通信）赛道，在传媒互联网行业研究方面积累了丰富的分析框架和产业资源。
1.2 行业概况
2026年，中国传媒互联网行业正处于AI技术深度渗透与商业模式重塑的关键阶段。自2023年生成式AI爆发以来，行业经历了从”模型军备竞赛”到”应用落地探索”的范式转换。大模型能力逐步从实验室走向产业场景，AI不再仅仅是技术概念，而是开始切实改变内容生产、分发和变现的底层逻辑。
与此同时，中国传媒互联网行业面临多重结构性变化：
第一，AI商业化进入验证期。 经过数年的基础设施投入，AI在营销、短剧、影像工具等垂直领域的应用开始产生可量化的收入增长和效率提升。火山引擎、百度智能云等AI平台服务商持续降低模型调用成本，为下游应用层企业提供了商业化基础。
第二，游戏板块结构性分化。 2026年上半年，中国游戏市场呈现”出海强劲、端游复苏、新品驱动”的多元增长格局。头部游戏公司凭借全球化布局和长线运营能力，展现出较强的现金流生成能力和股东回报意愿。
第三，影视行业边际修复。 2026年上半年影视行业整体承压，但暑期档优质内容供给的改善为行业带来了票房边际修复的信号，内容为王逻辑再次得到验证。
第四，出版板块弱复苏。 出版行业需求端仍处于弱复苏阶段，但低估值、高股息的特征使其在不确定的市场环境中具备防御性配置价值。
1.3 事件来龙去脉
2026年9月14日，招商证券发布传媒互联网行业研究报告，核心观点为：AI正由模型能力和资本投入逐步向应用及商业化落地延伸，传媒互联网板块的配置价值日益凸显。研报从营销、短剧、影像工具、游戏、影视、出版等细分领域出发，系统梳理了AI商业化进程中的投资机会与风险。
……