一、案例背景
1.1 企业简介
智谱（02513.HK）是中国领先的人工智能大模型公司，以GLM（General Language Model）系列基础模型为核心技术底座，业务覆盖基础模型研发、MaaS（Model as a Service）开放平台、API调用服务及行业解决方案。公司于港股上市，是中国大模型赛道最具代表性的独角兽企业之一。截至2026年上半年，智谱MaaS开放平台及API业务收入达8.25亿元人民币，同比增长2736%，毛利率由负转正升至24.6%，标志着公司商业化进入加速验证阶段。
1.2 行业概况
2023年以来，全球大模型赛道经历了从”百模大战”到”头部收敛”的剧烈演变。中国AI大模型行业呈现出三个显著特征：其一，技术迭代速度极快，基础模型每6—12个月即出现代际跃迁，研发投入具有高度持续性；其二，算力基础设施投资规模巨大，训练成本呈指数级增长，形成极高的资本壁垒；其三，商业化路径尚在探索期，从API调用、MaaS平台到行业定制解决方案，收入模式逐步清晰但盈利周期较长。
在此背景下，资本成为决定竞争格局的关键变量。大模型赛道的资本开支呈现”高固定成本、近零边际成本”的典型特征——一旦模型训练完成，增量服务的边际成本极低，但前期算力投入和人才储备需要持续巨额资金支持。这使得融资能力本身构成了核心竞争力的一部分。
1.3 事件始末
2026年9月13日，智谱宣布完成约50亿美元（约393亿港元）融资，创下中国AI领域单轮融资规模纪录。本轮融资采用”折价配售+零息可转债”的组合结构：
配售部分：配售约2196.5万股新H股，每股配售价714港元，较9月11日收盘价793港元折让约9.96%，所得款项净额约156.64亿港元（约20亿美元）。
可转债部分：发行本金总额201.4亿元人民币（约30亿美元）的零息可转换债券，2027年9月到期，初始换股价892.50港元、较配售价溢价25%，所得款项净额约236.1亿港元。
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