一、案例背景
久立特材（002318.SZ）是国内工业不锈钢管领域的头部制造企业，产品覆盖无缝管、焊接管、复合管等品类，下游客户集中于油气、化工、电力等工业领域。2015年至2025年，公司营收从27.21亿元增长至120.59亿元，增长4.43倍；扣非净利润从1.07亿元增长至13.06亿元，增长12.22倍。销售净利率从3.93%提升至10.83%，利润增速接近营收增速的三倍。从十年总量看，这是一份相当亮眼的成绩单。
然而，2026年上半年，公司交出了一份令市场震惊的报表：营收38.84亿元，同比下降36.38%；扣非净利润1.5729亿元，同比骤降80.02%。归母净利润3.9264亿元看似跌幅较小，但其中2.5033亿元来自处置永兴材料股权的投资收益，占归母净利润的63.8%。按2025年同类交易隐含的24.26%税率估算，税后约1.90亿元，占归母净利润的48.3%。分季度看更为严峻：一季度扣非净利润尚有1.7782亿元，二季度则变为-0.2053亿元，出现单季亏损。
公司将业绩下滑归因于四条：行业处于结构优化调整周期、下游需求阶段性偏弱、中东地缘局势导致海外订单交付延后、上年同期大项目集中交付形成高基数。这些解释合理，但仅覆盖了营收降幅的约七成。分产品数据显示，复合管收入从上年同期的20.50亿元骤降至3.99亿元，跌幅80.5%，单一品类即贡献了公司总营收降幅的74.3%。而其余业务同期减少5.70亿元，跌幅14.06%——这部分收缩与大项目交付无关，反映的是主业自身的增长乏力。
进一步追溯，2023年9月，久立特材境外子公司EBK与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）签订了一份总额5.92亿欧元（约合人民币46亿元）的管线钢管供应合同，工期至2025年9月结束。2024年年报显示，该合同待履行金额仍剩3.81亿欧元，占合同总额的64.32%——合同期已过15个月，按均匀推进应仅剩约三分之一，实际却仍有近三分之二未交付。交付明显后置，导致收入确认集中在合同后段，形成2025年的营收冲高与2026年的断崖式下跌。到2025年年报，该合同待履行金额归零。
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