一、案例背景
1.1 事件概览
2026年9月24日，债券通“南向通”迎来正式上线五周年。作为连接中国内地与香港乃至国际金融市场的重要制度通道，“南向通”自2021年9月24日开通以来，经历了从额度提升、主体扩容到机制升级的多轮优化，已成为中国金融对外开放和人民币国际化进程中的标志性制度创新。
五年来，“南向通”在参与主体、投资额度、可投标的、市场体量等多个维度实现了跨越式发展。2026年7月7日，中国人民银行行长潘功胜在香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛上宣布多项扩容措施：将年度投资净额度从5000亿元提升至8000亿元，增幅达60%；将“南向通”债券纳入回购支持范围；投资产品拓展至港币债券及人民币债券相关产品；政策影响力辐射至澳门债券市场。这一系列举措标志着“南向通”从单纯的“配置通道”向“市场枢纽”的战略跃迁。
1.2 主体与机制概况
“南向通”是指境内投资者通过内地与香港债券市场基础设施互联互通机制，投资于香港债券市场及通过香港投资于境外债券市场的制度安排。其核心参与主体包括：
- 监管机构：中国人民银行、香港金融管理局；
- 基础设施机构：上海清算所（内地托管清算机构）、香港债务工具中央结算系统（CMU）；
- 做市商与托管行：包括多家境内外大型银行；
- 投资者：从最初仅限41家银行类金融机构及合格境内机构投资者（QDII），逐步扩容至券商、基金、保险、理财公司等非银机构。
运行机制上，“南向通”采用“名义持有人”模式，境内投资者通过上海清算所与香港CMU的互联互通，实现跨境债券交易、托管与结算。该机制不占用QDII额度，为境内机构提供了低成本、合规的离岸债券配置路径。
1.3 五年发展历程
第一阶段（2021—2023年）：制度奠基期。 “南向通”于2021年9月24日正式上线，年度投资净额度为5000亿元，每日额度为200亿元，参与主体仅限41家银行类金融机构及QDII。这一阶段的重点是建立基础设施联通、明确交易规则和托管安排，市场处于“试水”状态。
……