一、案例背景
深圳传音控股股份有限公司（以下简称“传音”）成立于2013年，凭借Tecno、itel和Infinix三大品牌深耕非洲、南亚、东南亚等新兴市场，素有“非洲之王”之称。2019年，传音登陆上海证券交易所科创板；2025年12月，公司首次向香港联交所递交H股上市申请，试图构建“A+H”双融资平台。然而，这条港股上市之路波折重重——首次递表因六个月内未完成聆讯而自动失效，2026年6月重新递表后，虽于8月获得中国证监会境外发行上市备案通知书，但9月17日上市聆讯会议结束后，港交所迟迟未出具正式聆讯通过裁决，公司H股上市进程再度陷入“悬而未决”的状态。在2026年港股市场A+H项目批量放行的背景下，传音的这一遭遇显得尤为特殊。
传音的业绩表现同样呈现出戏剧性的反转。2025年，公司遭遇上市以来最严峻的业绩滑坡：全年营收655.91亿元，同比下降4.55%；归母净利润25.81亿元，同比骤降53.49%；整体毛利率从2024年的21.28%跌至19.15%，为2019年上市以来首次跌破20%关口。手机出货量从2024年的2.01亿部下降至1.69亿部，降幅约16%；全球手机市场占有率从14.0%降至12.3%，智能机市占率从8.7%降至7.9%，排名从全球第四跌至第六。
然而，仅仅半年之后，传音2026年半年报却“画风突变”：营收354.31亿元，同比增长21.85%；归母净利润17.73亿元，同比增长46.22%；扣非净利润14.80亿元，同比增长64.98%；毛利率回升至22.63%，各项利润指标均创上市以来半年报新高。在智能手机销量持续下滑、全球市占率进一步降至11.3%的背景下，这一利润反弹显得格外引人注目。
利润大幅回升的背后，是存储芯片涨价周期下的“时间差”操作。2025年以来，AI服务器对高带宽内存（HBM）的需求爆发，三星、SK海力士、美光将70%以上先进制程新增产能转向利润更高的HBM与服务器DRAM产品线，消费级存储芯片供给被严重挤压。2026年第一季度，全球通用DRAM合约价格环比暴涨90%–95%，NAND闪存合约价环比上涨55%–60%。传音凭借前期锁价备货形成的低价库存，在成本传导滞后的窗口期内主动提价，以“提价在前、成本入账在后”的方式实现了毛利率的阶段性修复。正如公司在半年报中所言：“成本端受历史库存影响，成本上涨略有滞后，使得毛利率有所提升。”
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