一、案例背景
1.1 中国人民银行货币政策委员会例会的制度定位
中国人民银行货币政策委员会是中国人民银行制定货币政策的咨询议事机构，其核心职能是在综合分析宏观经济形势的基础上，依据国家宏观调控目标，讨论货币政策的制定和调整、一定时期内的货币政策控制目标、货币政策工具的运用、有关货币政策的重要措施、货币政策与其他宏观经济政策的协调等涉及货币政策等重大事项，并提出建议。货币政策委员会例会通常每季度召开一次，会后发布的新闻稿是市场参与者判断货币政策走向的重要风向标。
例会新闻稿的措辞变化历来被视为央行释放政策信号的“密码本”。每一次措辞的增删、语气的调整，都可能蕴含着货币政策取向的边际变化。因此，对例会新闻稿进行逐字逐句的文本分析，已成为金融机构研究部门的一项常规工作。
1.2 2025年三季度宏观经济形势
2025年三季度，中国经济延续恢复态势，但内外部环境依然复杂严峻。从国内看，经济回升向好的基础仍需巩固，有效需求不足的问题依然存在，部分行业产能过剩压力较大，房地产市场持续调整，地方债务风险仍需化解。从国际看，全球经济复苏分化加剧，主要经济体货币政策分化明显，地缘政治冲突频发，国际金融市场波动加大。
尤其值得关注的是，2025年9月，美联储加息预期再度升温。美国9月标普全球综合PMI升至58.4，为2021年7月以来新高；服务业PMI报58.7，创59个月新高；制造业PMI升至57.0，是52个月高位。经济过热信号推升美联储继续加息定价，10年期美债收益率全周上行约20个基点，盘中一度逼近5.22%，创2007年以来高位；30年期美债冲高至5.50%，刷新2004年新高。联邦基金利率期货定价显示，美联储下月继续加息的概率升至60%以上。
中美利差倒挂加剧，人民币汇率面临较大的贬值压力。在此背景下，中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会的政策措辞出现了值得高度关注的边际变化。
1.3 例会措辞的关键变化
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