一、案例背景
1.1 具身智能：从概念热潮到产业分水岭
具身智能（Embodied AI）是指将人工智能融入物理实体（如人形机器人、四足机器狗等），使其具备感知环境、自主决策和物理交互能力的智能系统。2024年至2025年，在生成式AI技术外溢、供应链成熟和政策利好的多重驱动下，具身智能赛道成为中国一级市场最炙手可热的投资主题之一。据IT桔子数据，2026年上半年国内具身智能赛道融资总金额高达935亿元，单季度融资水平约为467.5亿元。红杉中国、高瓴创投等头部VC机构频频出手——仅上半年，红杉中国至少参与20起融资事件、投资14家企业，高瓴创投至少参与18起融资事件、投资14家企业，被投公司覆盖具身“大脑”、核心零部件、整机制造等多个环节。
然而，进入2026年下半年，行业迎来重要分水岭。据第一财经记者不完全统计，2026年第三季度具身智能领域至少发生185起融资事件，融资金额333.35亿元，较上半年单季度均值下降约28.7%。更值得关注的是融资结构的剧烈分化：7-9月对外披露的融资额分别为86.54亿元、175.41亿元、71.5亿元，资金明显向头部企业集中——小鹏机器人首轮融资额达9亿美元，Sharpa累计融资超45亿元，星动纪元、逐际动力等明星初创企业持续获得10亿元及以上级别的大额融资。与此同时，大量中小项目融资通道收窄，独立生存难度加大。用朴拙资本执行合伙人苗天一的话来说，“这轮降温并不等于行情结束，资金从撒胡椒面式的普投，更加向头部硬核团队集中。”
一级市场的温度变化并非孤立事件。2026年8月，宇树科技上市后股价经历冲高迅速回落，引发市场对具身智能企业估值合理性的广泛讨论。此后，行业内接连曝出IPO窗口收窄、机器人销售收入存在水分等消息，进一步加剧了投资机构的观望情绪。曜林创投合伙人王瀚坦言：“上半年有看过具身智能的项目，聊估值的时候创业者开口直接对标头部梯队。当时，我们也在纠结担心错过风口。进入下半年后我们也没有那么‘上头’了。”
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