一、案例背景
（一）事件概述
2026年8月13日，阿里巴巴港股收于121.9港元，较6月26日89.5港元的收盘低点累计回升约36%，总市值约2.34万亿港元（约2.02万亿元人民币）。这一轮股价反弹的驱动因素，并非电商基本面的根本性逆转，而是市场对阿里云AI业务价值认知的重塑——从”AI投入了多少”转向”AI能够带来多少收入和利润”。
这标志着阿里巴巴估值逻辑正在经历一次深刻的结构性转变。过去数年，市场对阿里的估值主要锚定于中国电商利润、现金资产和回购分红；而今，云业务重新提速，阿里云正逐渐成为影响估值弹性的新变量。根据财报数据，阿里云AI相关产品收入已连续十一个季度实现三位数同比增长，占阿里云来自集团外部客户收入的30%。
（二）企业概况
阿里巴巴集团成立于1999年，由马云等十八位创始人于杭州创立，现已发展为涵盖中国电商、国际电商、云业务、本地生活、物流等多业务板块的全球性数字经济平台。截至2026年3月31日止的2026财年，阿里巴巴集团整体业务架构划分为中国电商、国际电商、云业务和其他业务四大板块。
在FY2026（2025年4月1日—2026年3月31日）中，中国电商业务客户管理收入（CMR）全年增长5%，调整后EBITA达1075.09亿元，是集团利润的核心支柱。云业务收入达1581亿元，调整后EBITA为143亿元，约为中国电商的13%。集团持有现金及其他流动性投资约5208亿元，并持续执行回购和分红计划。
阿里云作为集团技术能力的核心承载平台，已构建覆盖计算、存储、网络、数据库、安全等传统云服务，以及AI基础设施、模型平台和应用服务的全栈能力。在AI领域，阿里形成”平头哥芯片—超节点与算力集群—阿里云基础设施—Qwen模型—Model Studio及企业应用”的全栈布局，涵盖底层算力、中间模型平台和上层企业应用三个层次。
（三）行业背景
全球云计算市场正经历由AI驱动的结构性增长。国际头部云厂商中，AWS在2026年第二季度收入增速提升至36.7%，剔除能源合约公允价值收益后经营利润率约38.1%；Google Cloud同期收入增长82%，经营利润率升至35.6%。AI已成为云业务增长的核心引擎——AWS披露其AI业务年化收入运行率超过250亿美元，并保持三位数增长。
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