一、案例背景
（一）行业背景：高值医疗器械的黄金时代与暗礁
中国高值医疗器械行业在过去二十年经历了前所未有的高速发展。人口老龄化进程加速、居民健康意识提升、国家医保覆盖扩大以及分级诊疗制度的推进，共同构筑了巨大的市场需求。根据中国医疗器械行业协会数据，2025年中国医疗器械市场规模已突破1.2万亿元人民币，其中高值耗材与大型医疗设备细分领域增速尤为显著。
然而，行业繁荣的背后暗流涌动。自2019年国家启动高值医用耗材集中带量采购（”集采”）以来，冠脉支架、人工关节、脊柱类耗材等核心产品价格遭遇断崖式下降。以冠脉支架为例，集采后均价从1.3万元骤降至700元左右，降幅超过90%。这一政策环境从根本上改变了医疗器械企业的盈利逻辑——从”高毛利、高费用、粗放式增长”转向”以量补价、精细化管理、创新驱动”的新范式。与此同时，资本市场对医疗器械企业的估值逻辑也发生了深刻重构，从单纯关注营收增速转向更加关注现金流质量、治理结构和可持续发展能力。
（二）企业概况：从国产替代先锋到多元扩张巨头
微创医疗（MicroPort Scientific Corporation，股票代码：0853.HK）成立于1998年，总部位于上海张江高科技园区，是中国领先的创新型高端医疗器械集团。公司创始人常兆华博士早年留学美国，归国后创办微创医疗，以冠脉支架为切入点，逐步打破外资垄断，成为中国介入医疗器械领域的标杆企业。
经过近三十年的发展，微创医疗已构建起覆盖心血管及结构性心脏病、骨科、心律管理、大动脉及外周血管、神经介入、糖尿病及内分泌管理、手术机器人、康复管理等十余个细分领域的庞大产品矩阵。公司旗下拥有微创冠脉、微创骨科、微创心律、微创神通、微创机器人（2252.HK）等多个业务板块，其中微创机器人和微创电生理已分拆独立上市。
然而，微创医疗的多元化扩张模式始终伴随着巨大的财务压力。公司长期处于”增收不增利”的窘境，多个新兴业务板块持续亏损，需要母公司源源不断的资金输血。2025年财报显示，公司全年营业收入约9.8亿美元，但净亏损高达1.9亿美元，资产负债率攀升至68%。截至2026年中，微创医疗总市值已从2021年高峰期的逾2000亿港元大幅缩水至不足400亿港元，市值蒸发超过八成。
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