一、案例背景
2026年9月，虎嗅发布了一份针对31家民营医疗服务上市公司中期业绩的深度解读报告，揭示了一个令人忧虑的行业图景：民营医院越开越多，但利润却越来越薄。这份报告迅速在医疗投资界和医院管理领域引发广泛讨论。
从宏观背景来看，中国民营医疗服务行业经历了近二十年的高速扩张。自2009年新医改启动以来，政策层面持续鼓励社会资本办医。2010年国务院发布《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》，2015年进一步放开社会办医准入，2019年《促进社会办医持续健康规范发展的意见》出台，一系列政策红利推动了民营医疗机构的数量井喷。据国家卫健委统计，截至2025年底，全国民营医院数量已超过2.5万家，占全国医院总数的68%以上。
然而，数量增长并未带来相应的利润增长。以本案例涉及的31家民营医疗服务上市公司为样本，2026年中报数据显示：
营收端：31家公司合计实现营业收入约680亿元，同比增长约8.3%，增速较上年同期下降约5个百分点。其中，约三分之二的公司营收增速低于10%，部分公司甚至出现营收负增长。
利润端：31家公司合计净利润约32亿元，同比下降约12.7%。净利润率从上年同期的约6.2%下降至约4.7%。其中，约四成公司出现亏损或净利润同比下滑超过30%。
成本端：人力成本占比持续攀升，从五年前的约35%上升至约42%；药品耗材成本占比约25%；折旧摊销占比约12%，且随着新建医院陆续投入使用，这一比例仍在上升。
以行业龙头企业为例：华润医疗2026年上半年营收约52亿元，同比增长6.8%，但净利润同比下降约15%；复星医药医疗服务板块营收约38亿元，增速放缓至4.2%，板块利润率承压明显；国际医学旗下高新医院和中心医院虽然门诊量、住院量均有增长，但净利润率从上年的8.5%下降至5.1%。
与此同时，行业竞争格局日趋激烈。公立医院在政策支持下持续扩容，三级公立医院数量稳步增长，且在医保支付、人才吸引、科研资源等方面具有天然优势。民营医院则面临”上挤下压”的困境：高端市场被大型公立医院特需部和外资医疗机构占据，基层市场又面临社区卫生服务中心和诊所的分流。
……