一、案例背景
1.1 收购方：浓缩果汁龙头的增长困境
安德利（605198.SH）是国内浓缩苹果汁行业的龙头企业之一，主营业务为浓缩果汁的生产加工与出口销售。公司深耕该领域多年，在原料采购、生产加工和海外渠道方面积累了较强的竞争优势，产品主要出口至北美、欧洲、日本等发达市场。然而，近年来浓缩果汁行业整体面临增长天花板：全球市场需求趋于稳定，行业增速放缓；上游原料苹果价格波动直接影响利润空间；国际贸易环境的不确定性也为出口导向型企业带来持续压力。在这一背景下，安德利的主业增长空间日益有限，寻找“第二增长曲线”成为公司战略议程上的紧迫课题。
从财务角度看，安德利属于典型的传统制造业企业，现金流相对稳定但增长弹性不足。截至2026年中期，公司账面拥有较为充裕的现金储备，这为其后续的现金收购提供了资金基础。然而，充裕现金也带来了经典的代理问题——管理层有动机通过并购扩张来扩大企业规模，而非将现金返还股东。
1.2 标的方：甬强科技的“失意”履历
宁波甬强科技有限公司是一家专注于集成电路高速高频、BT基板互连材料的企业，核心产品包括覆铜板和半固化片。从产业链位置来看，甬强科技处于半导体材料的上游环节，下游客户覆盖胜宏科技、深南电路等知名PCB厂商，终端应用触及浪潮信息、中科曙光等服务器企业。其所处的赛道——集成电路高速高频材料——正是当前资本市场高度关注的半导体上游材料领域，具有较高的技术壁垒和国产替代预期。
然而，甬强科技的财务表现却难言乐观。2025年全年，公司实现营业收入2.29亿元，净利润为亏损4327万元；2026年一季度，公司营收仅4326万元，净利润勉强转正至448万元。连续亏损的经营状况，使得甬强科技急需借助上市公司平台获取资金和资源支持。
值得注意的是，这并非甬强科技首次寻求被上市公司收购。2026年5月18日，主营无纺布材料的延江股份（300658.SZ）正式宣布终止对甬强科技98.54%股权的收购。根据延江股份公告，终止原因是各方未能在业绩对赌、并购估值定价等关键核心条款上达成一致。彼时该交易原本构成重大资产重组，延江股份计划通过“发行股份+支付现金”的方式完成收购。前次收购的失败，为甬强科技的估值合理性蒙上了一层阴影。
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