一、案例背景
（一）港股市场生态：IPO热潮与退市出清并行
2026年的香港资本市场呈现出一幅”冰火两重天”的图景。一方面，港股IPO市场热度不减，一批企业成功登陆资本市场，募资活动活跃；另一方面，绩差公司的出清节奏明显加快。据Wind数据统计，截至2026年10月15日，年内已有36家港股公司完成退市，其中25家为港交所依据《上市规则》强制除牌（即”强制退市”），另有多个企业已获港交所上市委员会批准除牌，即将退出港股市场。对比2025年同期，长期停牌企业的退市节奏显著加快。
这一变化的制度背景可追溯至2018年港交所推出的退市制度重大改革。此前，港股市场存在大量长期停牌公司——部分公司停牌时间长达数年甚至更久，形成所谓的”僵尸股”现象。这些公司股票长期无法交易，但依然占据上市资源，中小投资者资金被”锁定”而无法退出。2018年8月，港交所实施新的除牌规则，明确了对长期停牌发行人的复牌要求与除牌程序：对于连续停牌满18个月的主板公司（创业板为12个月），港交所可启动除牌程序，分阶段给予补救期限，若发行人在期限内未能完成复牌，则予以除牌。这一制度在经历数年过渡期后，于2025—2026年进入集中见效阶段。
从退市公司的结构特征看，被强制除牌的企业大多具有以下共性：一是长期停牌，停牌原因集中于无法按期披露财务报告、审计师无法出具意见或出具否定意见、重大诉讼或监管调查等；二是财务状况持续恶化，资不抵债、连年亏损、经营停滞者居多；三是信息披露严重不充分，部分公司甚至无法联系到管理层，形成”失联式停牌”。换言之，这批公司的问题并非短期经营波动，而是会计信息质量与持续经营能力同时崩塌的系统性失败。
多位市场受访人士表示，加速清退劣质上市主体，能够提升港股整体市场质量，改善市场流动性，引导资金向优质企业集聚。港交所亦将”提升市场质素”作为其战略重点之一，强调上市发行人须维持适当的公众持股量、财务报告披露水准及企业管治水平。从市场整体效率看，退市出清有助于纠正”劣币驱逐良币”的资源配置扭曲——当绩差公司长期占据市值与流动性资源时，投资者的信息甄别成本上升，市场定价效率下降。
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