一、案例背景
1.1 企业简介
迪安诊断技术集团股份有限公司（以下简称”迪安诊断”）成立于2001年，总部位于浙江杭州，2011年在深交所创业板上市，是国内第三方医学诊断（ICL）行业的龙头企业之一。公司主营业务涵盖医学诊断服务、诊断技术研发、诊断产品生产与销售、司法鉴定、健康管理等领域，形成了”服务+产品”双轮驱动的业务格局。截至2025年末，迪安诊断已在全国布局40余家连锁化医学实验室，服务网络覆盖全国90%以上的人口区域，为超过22000家医疗机构提供诊断服务。
从收入结构看，迪安诊断的营业收入主要来源于两大板块：一是诊断服务收入（包括医学检验、病理诊断、健康体检等），二是诊断产品收入（包括体外诊断试剂和仪器的代理与自产销售）。2020年至2022年期间，受新冠疫情期间核酸检测需求的爆发式增长，迪安诊断的业绩经历了史无前例的脉冲式上升——2022年公司营业收入一度突破200亿元，归母净利润超过30亿元，市值巅峰时期突破400亿元。然而，随着2023年疫情防控政策调整，核酸检测需求骤降，公司业绩迅速回落，2023年和2024年归母净利润分别降至约3亿元和1.5亿元水平，市值也大幅缩水至不足150亿元。
1.2 行业概况
中国第三方医学诊断行业起步于上世纪90年代，相较于欧美成熟市场，渗透率仍有较大提升空间。据行业研究数据，2024年中国ICL市场渗透率约为15%，而美国、欧洲分别达到35%和50%以上。在分级诊疗、医保控费、DRG/DIP支付方式改革等政策驱动下，公立医院检验科面临成本压力，外包需求持续增长，ICL行业长期增长逻辑并未改变。但与此同时，行业竞争日趋激烈，金域医学、迪安诊断、艾迪康等头部企业之间的市场份额争夺进入白热化阶段，价格战、人才战、技术战交织，行业整体毛利率呈下行趋势。
2024年至2025年，ICL行业进入深度调整期。一方面，疫情期间过度扩张的产能需要消化，固定成本刚性导致利润承压；另一方面，应收账款回款周期拉长、部分地方财政紧张导致的坏账风险上升，成为悬在行业头上的达摩克利斯之剑。多家行业企业出现净利润大幅下滑甚至亏损，市场对ICL行业的估值逻辑从”成长股”切换为”周期股”。
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