一、案例背景
1.1 市场概况：震荡中的A股与杠杆资金的退潮
2026年9月下旬至10月中旬，中国A股市场经历了一轮显著的震荡调整。沪指一度失守3700点，创出阶段性新低3674.82点，截至10月20日收报3735.37点。自9月23日至10月20日期间，四大指数表现分化明显：创业板指跌幅最大，达到19.43%；科创综指跌幅达18.29%；深证综指下跌超14%；沪指则相对抗跌，下跌5.48%。这种“科技成长领跌、主板相对抗跌”的格局，折射出市场结构性调整的深层逻辑。
伴随指数下行，杠杆资金呈现出明显的“退潮”态势。根据Wind数据，截至10月19日，A股两融余额为2.4825万亿元，已降至2025年12月初的水平。最新融资余额为2.4534万亿元，自10月9日以来处于持续净流出状态。从更长的时间维度看，9月23日至10月19日期间，两融余额由2.655万亿元下降至2.4825万亿元，缩水1724.66亿元；融资额连续处于净流出状态，13个交易日中有12个交易日为净流出，合计净流出1729.82亿元。其中，9月30日融资净流出金额最高，达到392.32亿元；10月15日净流出金额达313.60亿元。自10月13日开始，年内融资资金累计净流入转为负值。
进入10月以来，融资资金合计净流出超800亿元，两融余额不断刷新年内新低。尽管10月15日之后净流出金额逐步收窄（10月19日净流出降至63.31亿元），但市场对杠杆资金是否充分出清的判断仍存在显著分歧。
1.2 结构性特征：科技板块首当其冲，防御板块成“避风港”
此轮去杠杆呈现出显著的结构性分化特征。在9月23日至10月19日期间，申万31个一级行业全部遭到融资金额净卖出，但流出幅度差异巨大。电子行业遭融资资金净流出最多，达到614.62亿元；通信行业位居第二，净流出253.76亿元；机械设备、电力设备行业净流出超100亿元；有色金属、计算机、生物医药、基础化工行业净流出在60亿元至100亿元之间。相较而言，综合、纺织服装、美容护理、商贸零售、社会服务等防御板块遭杠杆资金净流出的金额相对较小，不超过5亿元。若将时间范围缩至10月以来，仅综合、商贸零售、纺织服装3个行业获得融资资金净流入。
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