一、案例背景
1.1 企业简介
瀚蓝环境股份有限公司（以下简称”瀚蓝环境”）成立于1992年，总部位于广东省佛山市，是国内领先的综合环境服务企业。公司以”共建人与自然和谐生活”为使命，业务覆盖固废处理、能源供应、供水排水、燃气供应等环境服务全产业链。截至2025年底，瀚蓝环境总资产超过350亿元，运营垃圾焚烧发电项目超过30个，日处理生活垃圾能力超过4万吨，服务人口超过5000万。公司连续多年入选”中国环境企业50强”，是国内环保行业中少数实现全产业链布局的混合所有制企业之一。
瀚蓝环境以”十年百城”战略为指引，在”十四五”期间加速全国布局，从一家区域性公用事业企业转型为全国性综合环境服务商。然而，这一转型过程恰逢环保行业整体进入深度调整期，公司面临的经营压力与战略挑战日益凸显。
1.2 行业概况：从黄金时代到消耗战
中国环保行业在过去十年经历了从高速扩张到存量博弈的剧烈转变。”十三五”期间（2016—2020年），在PPP（政府和社会资本合作）模式推动下，环保基础设施投资规模空前，大量社会资本涌入固废处理、污水处理、流域治理等领域。据行业统计，”十三五”期间环保产业营业收入年均增速超过10%，2020年全行业营收规模接近2万亿元。
然而，高速扩张埋下了隐患。大量PPP项目依赖政府付费，应收账款周期长、地方财政支付能力分化，导致环保企业普遍面临”增收不增利”的困境。2021年以来，随着宏观经济下行压力加大、地方政府债务管控趋严，环保行业应收账款问题集中爆发。据中国环境保护产业协会数据，2024年环保行业上市公司应收账款总额超过3000亿元，平均应收账款周转天数从2019年的约120天上升至2024年的超过200天。
与此同时，行业新增市场空间收窄。垃圾焚烧发电领域，全国焚烧处理能力从2015年的日处理约22万吨增长至2024年的超过100万吨，部分东部沿海地区甚至出现”产能过剩”迹象——焚烧设施”吃不饱”的现象开始蔓延。污水处理领域同样面临提标改造需求放缓、增量项目减少的局面。
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