一、案例背景
1.1 行业概况：一个持续二十年的价格下行通道
中国证券行业的经纪业务，曾经是券商最稳定、最丰厚的利润来源。上世纪九十年代末至本世纪初，投资者买卖股票需要向券商支付高达千分之三的佣金。在那个营业部排队开户、电话委托交易的年代，通道本身就是稀缺资源，券商坐拥牌照红利，经纪业务收入在行业总收入中的占比长期维持在50%以上。
然而，这一格局在过去二十年间被持续解构。佣金率从千分之三一路下行，历经千分之一点五、万分之八、万分之五等关键关口，至2026年上半年，全行业经纪业务平均佣金率已降至万分之2.7，再创历史新低。据每日经济新闻报道，这一费率水平较二十年前累计降幅超过90%，年均复合降幅约在11%左右。更值得关注的是，这一下行趋势几乎不受短期牛熊转换的影响——无论市场行情如何起伏，佣金率始终保持着单调下行的态势。
与此同时，2026年上半年两市成交持续放大，交易活跃度明显提升。按照传统逻辑，成交量放大应当带来经纪收入的同步增长，但现实却呈现出鲜明的”量增价减”特征：交易增量的红利被费率下行所吞噬，券商的经纪业务收入并未随成交量同步走强。通道业务的商业模式，正在被市场重新定价。
1.2 竞争格局：分化中的行业生态
佣金率的下行并非均匀地作用于所有市场参与者。行业内部正在经历深刻的结构性分化。
头部券商凭借资本实力、研究能力和技术平台的综合优势，在价格竞争中反而获得了扩大份额的机会。以华泰证券为例，其”涨乐财富通”APP积累了数千万月活用户，通过数字化运营大幅压降了单客服务成本，使其在万分之2.7甚至更低的费率水平下仍能维持经纪业务的规模经济。中信证券则依托机构客户和高净值客户基础，以综合金融服务能力对冲费率下行的冲击。
中型券商面临的压力则更为直接。它们既不具备头部机构的规模效应和技术投入能力，又缺乏小型券商的区域深耕灵活性，在价格战中处于”上不去、下不来”的尴尬境地。部分中型券商选择跟进降价以保住市场份额，但这进一步侵蚀了本就微薄的利润空间。
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