一、案例背景
1.1 企业简介
大众汽车集团（Volkswagen Group）成立于1937年，总部位于德国沃尔夫斯堡，是全球最大的汽车制造商之一，旗下拥有大众、奥迪、保时捷、斯柯达、西雅特、宾利、兰博基尼、杜卡迪等多个品牌，业务覆盖乘用车、商用车、摩托车及金融服务等领域。集团在全球拥有约67万名员工，生产基地遍布欧洲、美洲、亚洲和非洲。
然而，这家拥有近百年历史的汽车巨头，正经历其历史上最为严峻的转型危机。
1.2 行业概况
全球汽车产业正处于”百年未有之大变局”。电动化、智能化、网联化、共享化（”新四化”）浪潮深刻重塑行业竞争格局。特斯拉、比亚迪等新能源车企以颠覆者姿态崛起，传统整车巨头面临”创新者的窘境”——既要维护燃油车时代的规模优势与利润基盘，又要在电动车领域投入巨额资金追赶新势力。
与此同时，欧洲汽车产业还面临能源成本高企、碳排放法规趋严、供应链重构等多重压力。2025年以来，欧洲多家整车企业相继宣布裁员与产能调整计划，行业进入深度整合期。
1.3 事件来龙去脉
2026年9月21日，欧元区标志性蓝筹指数欧洲斯托克50（EURO STOXX 50）年度调仓正式生效。大众汽车优先股被调出该指数，这是大众汽车近15年来首次跌出这一核心蓝筹指数。此前，Stellantis集团已于去年被调出，调整落地后，欧洲斯托克50内仅剩宝马、奔驰、法拉利三家汽车上市公司。
资本市场”用脚投票”的背后，是大众汽车经营基本面的持续恶化。9月18日，大众汽车发布公告，将2026财年全年营业销售回报率预期从此前的4.0%~5.5%大幅下调至最高1%。公告显示，全年特殊事项将拖累营业利润约100亿欧元，其中60亿欧元来自保时捷业务板块的非现金商誉减值。
2026年上半年，大众汽车营业利润59亿欧元，同比下降11.6%；税后利润31亿欧元，同比下降30.7%。在中国市场——这个全球最大的汽车市场，大众汽车上半年在华交付97.1万辆，同比下滑26.1%。面对本土新能源车企的价格战与智能化冲击，大众汽车燃油车份额持续萎缩，新能源车型尚未形成规模增量对冲颓势。
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