一、案例背景
2026年上半年，中国文旅市场延续复苏态势。文化和旅游部数据显示，上半年全国出游人次突破34.63亿，入境游客激增20.4%，行业整体暖意融融。然而，在行业向好的宏观叙事之下，数十家上市旅企的半年报却呈现出剧烈分化——有人凭本事赚钱，有人靠会计手段“变”出利润。
其中，张家界旅游集团股份有限公司（以下简称“张家界”，股票代码：000430）以一份“惊艳”的成绩单引发了市场广泛关注：上半年归母净利润达3.08亿元，同比暴涨1026.8%，在A股旅游板块中名列前茅。然而，细读财报便会发现，这并非一场经营层面的逆袭，而是一场由破产重整驱动的“账面翻身”。
张家界旅游集团股份有限公司成立于1992年，1996年在深圳证券交易所上市，是湖南省首家旅游类上市公司。公司主要经营武陵源核心景区的环保客运、十里画廊观光电车、索道等交通接驳业务，并涉足旅行社、酒店等业态。武陵源作为世界自然遗产地，其不可复制的山岳型旅游资源构成了公司核心竞争壁垒。
然而，张家界近年来的发展并非一帆风顺。公司斥巨资打造的大庸古城项目成为其沉重的历史包袱。该项目定位为集旅游、休闲、文化体验于一体的综合文旅小镇，总投资规模巨大。自规划之初便面临定位模糊、市场竞争加剧、投资回报周期漫长等质疑。项目建成后，运营表现远不及预期，持续拖累上市公司业绩，最终走向破产重整的境地。
2026年上半年，大庸古城破产重整计划执行完毕，约11亿元债务通过减记或债转股方式被消解。这笔非经常性收益在账面上直接转化为利润，成为张家界上半年归母净利润暴涨的核心驱动力。据财报披露，3.08亿元的归母净利润中，约96%来自债务重整的会计处理，而非主营业务经营所得。
与账面盈利形成对照的是，张家界上半年营收仅为2.12亿元，核心业务——环保客运、索道等——在武陵源客流增长的带动下表现中规中矩。大庸古城（已更名为“奇幻大庸城”）尚处于施工改造阶段，几乎未有营收进账。换言之，若剔除债务重组收益，张家界的真实经营盈利能力与账面上的“暴利”相去甚远。
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