一、案例背景
1.1 德邦证券概况
德邦证券股份有限公司（以下简称”德邦证券”）是一家总部位于上海的全国性综合类证券公司，业务范围涵盖证券经纪、投资银行、资产管理、证券自营、研究咨询等多个领域。近年来，德邦证券在卖方研究领域持续加大投入，致力于打造具有市场影响力的研究品牌。程强作为德邦证券首席经济学家兼研究所所长，是公司研究业务的核心领军人物，其公开观点和研判报告不仅服务于机构投资者的决策参考，也在一定程度上影响着市场预期的形成。
卖方研究机构在现代资本市场中扮演着信息中介和定价参考的关键角色。研究所所长的公开研判既是专业判断的输出，也是机构品牌建设与客户关系维护的重要抓手。因此，理解程强此次研判的完整逻辑链条，需要将其置于券商研究业务的制度语境中加以审视。
1.2 2026年A股市场宏观背景
2026年下半年，中国A股市场正处于一个关键的估值重塑阶段。经历了前期多重内外部因素的冲击——包括全球经济增速放缓、地缘政治不确定性上升、国内经济结构转型阵痛等——A股主要指数经历了较长时间的调整。市场情绪一度低迷，投资者风险偏好显著收缩，成交量萎缩，部分优质资产出现超跌现象。
与此同时，政策层面持续释放积极信号。新质生产力作为国家战略方向，获得了财政、产业、金融等多维度政策支持。半导体、人工智能、新能源、高端装备等核心产业维持较高景气度。货币政策保持稳健偏宽松，流动性环境总体充裕。在此背景下，市场对于”市场底”与”估值底”的讨论日趋热烈，机构投资者的策略分歧加大。
值得注意的是，2026年的市场环境与2018年末、2022年末存在若干相似之处：均经历了较长时间的估值压缩，均面临外部不确定性高企的局面，也都出现了政策转向的信号。但差异同样显著——2026年新质生产力相关产业的盈利兑现程度更高，科技板块的产业周期位置更为有利。这种”似曾相识又有所不同”的市场格局，使得准确的估值研判变得尤为关键。
1.3 事件来龙去脉
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