一、案例背景
2026年8月，中国互联网行业迎来了一枚重磅炸弹。腾讯控股（以下简称“腾讯”）发布的二季度财报显示，其单季度资本开支飙升至528亿元人民币，占总收入的26%，远超市场预期的321.4亿元。更令市场震动的是，若加上同期预付的514亿元算力采购定金，腾讯二季度在AI基础设施上的总投入已逼近千亿级别。这一数字不仅刷新了腾讯自身的历史纪录，在整个中国科技行业中也属“震撼级”——作为对比，阿里巴巴和字节跳动全年在AI领域的采购预算分别约为1200亿元和1600亿元，而腾讯仅用一个季度就完成了接近千亿的布局。
这一“钞能力”全开的背后，是腾讯在AI赛道上的一次重大战略转向。长期以来，腾讯被资本市场视为“基本面最好的互联网大厂”——其社交基本盘微信用户突破14.39亿，游戏业务在射击、策略等品类中几乎形成垄断优势，营销服务收入增速达到行业平均水平的2.7倍。然而，由于在AI大模型领域的投入和进展相对滞后，腾讯的估值未能充分反映其传统业务的强劲表现。截至2026年6月底，腾讯股价报收429港元，较年初633.7港元的高点下跌近三分之一，即便公司持续大规模回购股份，也未能扭转股价颓势。
转折始于2025年底。腾讯引入AI领域知名学者姚顺雨，由其主导基础模型研发。短短半年内，腾讯AI布局明显提速：7月发布的腾讯Hy3模型以更小参数规模实现了比肩更大参数模型的性能；AI办公智能体WorkBuddy在易观分析报告中位列国内AI办公智能体市场第一，访问量超过第二、三名之和；内部还孵化出CodeBuddy、小微、QClaw、Marvis等多款Agent产品，覆盖编程、社交、系统操控等多元场景。
然而，巨额投入的代价立竿见影。二季度，腾讯自由现金流首次跌至负值（-138亿元），总裁刘炽平不得不专门向投资者解释：AI投资主要集中在基础设施领域，即便最坏情况下也可通过腾讯云将算力资源对外出租，“如果回报低于预期，也会调整投入规模”。即便如此，财报发布次日，腾讯港股仍下跌4.46%，市值被长鑫科技超越，失去了中国科技企业市值第一的宝座。
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