一、案例背景
1.1 企业简介
赣锋锂业（002460.SZ）是中国锂行业最具代表性的企业之一，也是全球锂系列产品供应最齐全的制造商之一。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，经过多年战略扩张，已构建起覆盖全产业链的业务版图：上游锂资源开发（澳大利亚、阿根廷、非洲等地锂矿布局）、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。这种“资源—冶炼—电池—回收”的垂直整合模式，使赣锋锂业在行业内形成了独特的竞争壁垒。
然而，垂直整合战略在赋予企业产业链协同优势的同时，也使其深度暴露于行业周期波动的风险之中。过去五年间，赣锋锂业的盈利经历了剧烈波动：2021年至2025年，公司归母净利润分别为50.28亿元、205.04亿元、49.47亿元、-20.74亿元、16.13亿元。从巅峰到巨亏再到扭亏，这条“过山车”式的业绩曲线，正是锂行业强周期特征的生动写照。
1.2 行业概况：锂价的“过山车”周期
锂行业是典型的大宗商品周期性行业，其价格波动之剧烈在有色金属领域堪称罕见。头豹研究院数据显示，2021年至2022年间，在新能源汽车爆发式增长的驱动下，电池级碳酸锂年度均价由12.5万元/吨飙升至48.1万元/吨，涨幅超过280%。超高利润刺激了大量锂盐冶炼产能集中投产，叠加下游新能源汽车增速放缓，2023年碳酸锂均价回落至25.9万元/吨，2024年、2025年持续下行至9.1万元/吨、7.6万元/吨。
2026年，锂价出现阶段性反弹。年初，碳酸锂期货主力合约自12万元/吨附近启动上行；5月，在供给扰动与下游需求预期升温的推动下，盘中一度突破20万元/吨。然而好景不长，随着新增产能释放、进口矿供应增加以及下游采购节奏放缓，价格自高位回调。至9月末，国内电池级碳酸锂价格已从月初的15.75万元/吨下跌至12.85万元/吨；10月20日，电池级碳酸锂平均价进一步下探至10.24万元/吨。
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