一、案例背景
1.1 全球货币环境：美联储加息周期的演进
2022年3月至2023年7月，美联储为应对新冠疫情后飙升的通胀压力，开启了四十年来最为激进的加息周期，将联邦基金利率目标区间从0%-0.25%迅速提升至5.25%-5.50%，累计加息525个基点。此后，美联储在2024年至2025年期间维持高位利率水平，虽在2025年下半年开始释放鸽派信号并实施小幅降息，但整体利率环境仍处于历史较高水平。
2026年9月，美联储在最新一次议息会议上宣布再次加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.50%-5.75%，超出市场此前普遍预期。这一决策基于美国核心通胀数据仍然顽固、就业市场保持韧性以及消费者支出持续强劲等因素。美联储主席在新闻发布会上强调，将”坚定致力于将通胀率恢复到2%的目标水平”，暗示短期内不会急于转向宽松政策。
然而，令全球市场意外的是，在这一轮加息消息公布后，人民币对美元汇率不仅没有走弱，反而出现了明显升值。与此同时，香港金融市场出现了一个引人注目的现象：香港金融管理局（HKMA）跟随美联储上调了基准利率，但香港主要商业银行却并未同步上调最优惠利率（Prime Rate），形成了”央行加、商业银行不加”的独特局面。
1.2 人民币汇率走势：逆势升值的市场逻辑
2026年9月，美联储加息决议公布后的一周内，人民币对美元中间价从7.18升至7.05，离岸人民币（CNH）更是从7.22升至7.06，升值幅度超过2%。这一走势与传统的利率平价理论预期相悖——按照利率平价理论，当美国利率上升而中国利率保持不变时，资本应流向美元资产，导致人民币贬值压力加大。
然而，实际情况却呈现出截然不同的图景。这一反常现象背后，是多重因素共同作用的结果：
第一，中国经济基本面的相对改善。 2026年，中国经济在经历了2024-2025年的结构性调整后，呈现出企稳回升态势。制造业PMI连续六个月位于扩张区间，出口增速超预期，尤其是新能源汽车、锂电池和光伏产品”新三样”出口表现强劲。国际货币基金组织（IMF）在2026年秋季展望中上调了中国经济增长预期至5.2%，而将美国经济增速下调至1.8%。
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