一、案例背景
2026年8月，中国公募基金市场出现了一个引人注目的现象：医药主题基金净值迎来明显修复，但赛道内部分化却日益加剧。据《证券时报》报道，随着科技股调整带来的资金虹吸效应逐步消退，市场资金重新分流至医药板块，医药主题基金整体净值有所回升。然而，与光模块、半导体等赛道基金”一荣俱荣”的表现截然不同，医药板块内部收益率差距显著拉大——部分产品2026年以来收益率逼近50%，而不少医药基金年内依旧处于亏损状态。
这一现象的背后，是医药行业内部结构的深刻变化。2026年以来，中国医药行业经历了多重因素的交织影响：一方面，创新药政策持续加码，国家药监局加速审批流程，医保谈判规则逐步优化，为创新药企业提供了更为友好的政策环境；另一方面，医药行业细分赛道之间的景气度差异显著——创新药、CXO（医药研发外包）等细分领域受益于全球研发投入增长和国内政策扶持，表现强劲；而传统仿制药、中药、医疗器械等板块则面临集采降价、竞争加剧等压力，表现相对疲弱。
从公募基金的持仓结构来看，医药主题基金并非同质化的投资组合。部分基金经理精准布局了创新药龙头股，如百济神州、信达生物、恒瑞医药等，这些个股在2026年上半年受益于重磅管线进展和海外授权交易，股价大幅上涨，带动相关基金净值飙升。而另外一些医药基金则重仓了仿制药或医疗器械个股，受集采政策持续影响，这些个股估值承压，基金净值表现不佳。
值得注意的是，这一分化现象并非仅存在于不同基金之间，同一基金公司旗下的不同医药主题产品也出现了明显的业绩差距。这一现象引发了业界对医药基金”赛道化”投资策略的反思：在行业整体贝塔收益减弱的背景下，基金经理的个股选择能力（阿尔法收益）正在成为决定基金业绩的核心变量。
二、问题与挑战
（一）行业贝塔减弱：医药板块整体性机会消退
过去十年，医药行业曾被公募基金视为”长坡厚雪”的黄金赛道，行业整体上涨带来的贝塔收益是医药基金业绩的主要来源。然而，2021年以来，随着集采常态化、医保控费趋严，医药行业整体增速放缓，行业贝塔明显减弱。2026年，尽管医药板块整体估值有所修复，但内部结构性分化加剧，简单”买入并持有”行业龙头策略的收益率已大不如前。
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