一、案例背景
1. 事件概述
2026年8月18日，港股市场迎来一场剧烈震荡。被市场称为”大模型双雄”的智谱（2513.HK）和MiniMax-W（0100.HK）股价双双大幅走低。截至午盘，智谱跌近16.63%，股价最低触及1000港元关口；MiniMax-W跌12.22%，报收293港元。这一跌幅并非孤立事件，而是两家公司自上市以来持续估值回调的集中体现。
回顾两家公司的股价轨迹，其波动幅度令人瞩目。智谱于2026年1月以116.2港元上市，一度触及2980港元的历史高位，然而自高点已回撤超六成。MiniMax的走势更为惨烈，从3月1330港元的高点跌至当前293港元，跌幅超过78%。两家公司合计市值蒸发数千亿港元，引发市场对大模型行业估值逻辑的深刻反思。
2. 行业背景：大模型竞赛进入”周更”时代
此次股价暴跌的直接导火索是智谱于8月14日发布的GLM-5.3模型。作为GLM-5.2的迭代版本，GLM-5.3的基座模型参数规模维持在7530亿不变，能力提升完全来自后训练环节。尽管智谱方面宣称模型在多项测评中成绩有所提升，但市场显然期待一款更大参数的旗舰模型，而非一次常规的迭代优化。
高盛虽评价GLM-5.3为”中国AI模型进展的又一重大跃升”，但仍维持中性评级，反映出机构投资者对智谱中期盈利能力的担忧。值得注意的是，GLM-5.2的混合API价格较DeepSeek V4 Pro非高峰新价格仍高出2.2倍，而GLM-5.3的API定价尚未确认，维持GLM-5.2价格不变。这种定价压力进一步加剧了市场的不确定性。
更深层的行业背景是，大模型行业的竞争节奏已从”季度更新”加速至”周更”。从GLM-5.2发布至今，行业几乎以”周更”节奏推进：Kimi K3在7月以2.8万亿参数规模引爆行业；8月第二周，Grok 4.6、DeepSeek V4 Pro、智谱GLM 5.3、Qwen3.8-27B密集发布，模型供给呈现爆炸式增长。
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