一、案例背景
2026年第3季，全球资本市场在加息、通胀、地缘冲突与AI资本开支四重变量的夹击下，呈现出剧烈分化的格局。美联储于2026年9月再度加息25个基点，将联邦基金利率上调至3.75%—4.00%，10年期美债收益率一度触及5.30%，为2007年以来高位；30年期美债收益率突破5.63%，创2002年以来新高。长端利率的持续攀升，源于发达经济体财政赤字扩张、中东冲突推升能源价格以及AI资本开支扩张对自然利率的推高三股力量的叠加共振。风险资产的贴现率上升，估值中枢下移，全球新股市场面临发行定价更难、上市后表现更弱的严峻考验。
在这一宏观底色下，全球二级市场呈现显著的结构性分化。美股方面，道琼斯工业平均指数第3季下跌2.70%，纳斯达克指数上涨2.47%，标普500指数上涨2.03%，但涨幅较前几个季度明显收窄。真正剧烈调整的是AI上游板块——费城半导体指数第3季下跌11.36%，抹去今年以来超过一成的涨幅。扎堆AI基建上游的日韩股市放大了这一影响：韩国KOSPI200指数第3季下跌21.08%，日经225指数下跌4.72%。A股同样承压，科创综指下跌27.98%，创业板指下跌27.80%。然而，恒生指数第3季逆势上涨7.57%，恒指市盈率仅10.87倍，处于全球主要市场低位，传统金融股、医药股、能源股成为避风港。
与二级市场的分化形成鲜明对照的是，港股一级市场却迎来了融资盛宴。2026年前三季度，港交所IPO募资额合计约3,855.66亿港元，其中第3季单季募资额达1,756.01亿港元，创2018年第4季以来最高。大型项目集中在A股赴港上市的中资龙头：高速光互连龙头中际旭创募资550.45亿港元，电子元器件龙头立讯精密募资242.66亿港元，快时尚独角兽希音募资135.96亿港元，三笔交易占港股第3季IPO募资的约53%。再融资市场同样活跃，第3季再融资规模达1,977.21亿港元，其中阿里巴巴以112.70港元配售7.1亿股，募资800亿港元；AI企业智谱先后两次配售，合共募资470.94亿港元。
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