一、案例背景
（一）白酒行业概况：从高光时刻到深度调整
中国白酒行业作为A股市场的重要板块，长期被视为”核心资产”的代表。2016年至2021年上半年，白酒行业经历了一轮波澜壮阔的景气上行周期。贵州茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企凭借品牌护城河和定价权，实现了营收和净利润的持续高增长，股价也屡创新高。Wind数据显示，截至2021年2月，中证白酒指数较2016年初涨幅超过500%，远超同期沪深300指数的表现。
然而，2021年下半年起，白酒行业开始步入调整期。多重因素叠加导致行业景气度下行：宏观经济增速放缓，消费信心不足；”禁酒令”等政策对公务消费产生持续压制；行业库存高企，渠道压力增大。进入2025年，白酒行业调整进一步深化，头部酒企的批价出现松动，部分次高端品牌甚至出现价格倒挂。市场对白酒行业的悲观情绪在2026年上半年达到极致，板块经历了”由情绪面与资金面共振驱动的深度错杀”。
（二）中信证券：中国投行龙头
中信证券股份有限公司（以下简称”中信证券”）成立于1995年，是中国第一家A+H股上市的证券公司，也是中国规模最大、综合实力最强的证券公司之一。公司业务涵盖证券经纪、投资银行、资产管理、自营投资等全牌照领域，长期位居中国券商行业龙头地位。截至2025年末，中信证券总资产规模超过1.5万亿元，净利润连续多年位居行业首位。
在卖方研究领域，中信证券研究部是业内最具影响力的研究团队之一，其行业研究报告对机构投资者的资产配置决策具有重要影响。中信证券对白酒板块的研判，往往被视为市场风向标，其一举一动都可能引发市场的连锁反应。
（三）事件经过：2026年中的板块异动
2026年上半年，白酒板块延续了此前的调整态势。市场对白酒行业的悲观预期集中释放：终端动销疲软、渠道库存高企、部分酒企主动控货挺价但效果有限、行业增速明显放缓。在资金面，机构投资者对白酒板块的配置比例降至近年低位，公募基金重仓持股中白酒占比显著下降。
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