一、案例背景
1.1 行业概况：生物医药的“寒冬”与“分水岭”
2026年，中国生物医药产业正经历一场深刻的结构性调整。自2021年创新药赛道估值达到历史高点以来，行业经历了长达数年的资本退潮。据医药魔方与清科研究中心联合发布的数据，2025年中国生物医药领域一级市场融资总额约为480亿元人民币，较2021年峰值时期的1,200亿元下降超过60%；二级市场上，恒生生物科技指数自2021年高点累计跌幅一度超过70%，虽在2025年下半年有所反弹，但整体估值中枢已大幅下移。
与此同时，IPO市场的变化尤为剧烈。2023年8月，中国证监会阶段性收紧IPO节奏，提出“科学合理保持IPO、再融资常态化”，此后A股IPO审核趋严，科创板第五套标准（允许未盈利企业上市）的适用实际上大幅收紧。2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”），进一步强化了发行上市全链条责任，提高了主板和创业板企业的上市财务门槛。2025年6月，科创板“1+6”改革政策落地，虽然为未盈利科技型企业重新打开了窗口，但审核标准更加注重“硬科技”属性和商业化前景。
在这一政策与市场双重收紧的背景下，生物医药企业的IPO之路变得异常艰难。据不完全统计，2025年全年共有超过40家生物医药企业主动撤回A股IPO申请，另有近20家企业在港交所递交招股书后“失效”。进入2026年，撤回潮仍在延续。仅2026年9月至10月，就有轩竹生物、长风药业、XX生物、XX医药等多家企业相继宣布撤回IPO申请。这一现象引发了业界的广泛关注：当资本市场的大门暂时关闭，生物医药企业应当如何调整战略，穿越周期？
1.2 企业聚焦：轩竹生物与长风药业
轩竹生物科技股份有限公司（以下简称“轩竹生物”）是一家专注于肿瘤、消化、代谢等疾病领域创新药研发的企业，成立于2012年，总部位于北京。公司拥有多个处于临床阶段的创新药管线，其中核心产品包括一款治疗晚期实体瘤的靶向药物和一款治疗炎症性肠病的小分子药物。轩竹生物曾于2021年完成由多家知名VC/PE机构参与的D轮融资，投后估值一度超过80亿元人民币。2023年6月，公司向科创板递交IPO申请，拟募集资金约25亿元，主要用于在研管线的临床推进和产业化基地建设。然而，在经历了两轮问询后，公司于2026年10月主动撤回了上市申请。
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